产能周期见顶 橡胶有望延续慢牛行情

　　去年，产能周期见顶是支撑天然橡胶价格的主要因素，也是贯穿全年行情的主线。进入2025年，在产能周期见顶的情况下，橡胶有望延续慢牛行情，也需要高度关注需求端的风险。

　　先看向供给端，去年，橡胶产能周期见顶，主产国的新增种植面积长时间处于历史低位。从主产国的历史产量来看，产量最高峰处于2018—2023年间，进入2024年，产量见顶状况出现，总体产量增幅较为有限。

　　近年来，天然橡胶主产国种植面积增长斜率已经放缓，除了柬埔寨等产区有增长外，其他主产国新增种植面积均开始下降。新增种植面积增长速度放缓，按照6到7年的成树周期来计算，未来6到7年橡胶产量增长空间较小，产能进入存量自然淘汰阶段。

　　从单位面积的产量来看，主产国每公顷天然橡胶干胶产量在1~1.8吨。当前，单位面积产量并没有显著提高，结合新增种植面积推算，预计未来3到5年产量增量有限。

　　在产能周期见顶的背景下，天然橡胶供给端增量有限，因此，需求端的表现将成为影响价格的关键因素。2024年，全球轮胎出口数据创近年来新高。不过，2025年的出口预期仍不明朗，贸易战影响出口和出口需求下降的可能性仍存。

　　2024年以旧换新带动9月合10月汽车销量快速复苏，2025年相关政策大概率延续，预计汽车行业销量保持高位，乘用车批售2878万辆，同比增长5%，新能源和出口分别为1469万辆和592万辆，同比增长21%和18%。由外需和汽车消费带动内需增长，成为支撑目前橡胶需求的主要因素之一，但由于2024年的销量基数较高，2025年的增长空间可能有限。

　　从青岛地区保税区内和区外一般贸易库存来看，2024年在进口量下降、海外主产国减产以及国内需求良好的情况下，青岛地区库存持续下降，现货价格也表现强势，低库存、低估值和其他利多因素共同促使橡胶在2024年启动一波上涨行情。

　　通过对供需两端的周期性分析，笔者认为可以2025年天然橡胶行情将经历三个周期：第一个周期是年初到春节前，由于产量下降和春节放假，在低库存的情况下，橡胶期货继续走强，兑现春节后的复工需求。第二个周期出现在2到4月，是2505合约切换到2509合约的周期。预计该周期橡胶期货震荡回落，此时宏观因素和出口情况将成为影响行情的关键因素。第三个周期出现2025年年中，橡胶或在二季度回落调整后，再次在长期价格均线处形成强支撑，进而推动远月合约价格中枢抬升，橡胶港口库存累积情况将成为第三个周期的关键指标。（作者单位：招金期货）