光大期货：1月23日金融日报

　　股指：

　　昨日，A股市场震荡收涨跌，Wind全A日内下跌0.91%，成交额1.15万亿元，电子、通信等板块表现居前。大小盘指数没有明显分化，中证1000下跌0.88%，中证500下跌0.48%，沪深300下跌0.93% ，上证50下跌1.3%。为维护近期人民币汇率稳定，央行先后宣布阶段性暂停从公开市场买入国债，和在离岸市场发行600亿元央票并计划在未来将央票发行常态化。目前银行间流动性整体较为充裕，上述政策不会对权益市场造成明显扰动。根据过去5年的历史经验来看，1月份指数波动通常较大，主要是由于政策和业绩双重真空期内，市场受流动资金影响较大。2025年政策预期仍集中在宽财政领域，其中化债和促销费是两条明显主线，市场目前预测2025年超长期特别国债发行规模将继续加大，重点支持“两重两新”项目。结合2024年11月的“6+4+2”化债方案，地方政府偿债压力将明显缓解。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。公开市场方面，央行昨日进行11575亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因有9595亿元7天期逆回购到期，实现净投放1980亿元。银存间质押式回购利率多数下跌。1天期品种报1.7999%，涨0.1个基点；7天期报1.8721%，跌16.03个基点。1月20日以来，随着税期扰动消散，央行重启14天期逆回购操作为春节前资金面“保驾护航”。资金利率高位回落，DR007快速下行至1.85%附近，较近期高点回落接近50BP，资金面的边际缓解带动短端国债有望迎来修复。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨0.44%至2756.3美元/盎司；现货白银上涨0.07%至30.758美元/盎司；金银比升至89.6附近。美国总统特朗普表示，如果俄罗斯拒绝与乌克兰就结束俄乌冲突举行谈判，美国可能对俄罗斯实施制裁。这表明其24小时结束俄乌冲突的承诺失败，地缘政治环境短期难有较大改善。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲必须为美国可能征收的关税做好准备，同时称欧央行将继续逐步降息。昨晚美股表现持续偏强，美元指数先抑后扬，黄金则继续推涨，价格接近历史高点。可以说，黄金受益于特朗普政策变动给市场带来的不确定性，特别是美元指数高位回落及回调预期，成为一大助力，另一方面地缘政治未能如期改善，也推动者金价走高。春节长假临近，面临复杂的环境，宜谨慎，暂以高位震荡偏强格局看待。