四大导向三大信号！机构火线解读“中长期资金入市”

　　21世纪经济报道记者易妍君 广州报道  春节前夕，利好消息接连不断。

　　1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）。

　　《方案》将通过提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，提高权益类基金的规模和占比，优化资本市场投资五大举措，来引导中长期资金进一步加大入市力度。

　　1月23日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，有关部门负责人介绍了大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。

　　中国证监会主席吴清表示，《方案》既是深入贯彻落实党中央关于推动中长期资金入市决策部署的又一重要举措，也是对前期《指导意见》的细化、深化和具体落实。

　　他指出，《方案》聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列的更加具体的举措，既立足当下，确定了各类中长期资金提高投资A股实际规模、比例的一些具体明确指标要求；更着眼长远，从建立适配长期投资的考核制度、投资政策、市场生态建设等方面作出了一些针对性的制度安排。

　　国泰君安非银金融团队分析，相较前期政策，《方案》的增量主要在推进建立各类中长期机构资金长周期业绩考核机制，预计政策的持续出台和落地将为资本市场带来增量。

　　总结而言，《方案》有四大导向，且释放出了三个重要信号。

　　四大导向

　　导向一：扩大资本市场稳定资金来源。

　　《方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起将每年新增保费的30%用于投资A股。

　　东吴期货首席投资官兼研究所所长吴照银及其团队对此进行了具体测算数据。其中，险资方面去年前11个月保费收入同比增长11.8%，按此增速测算2024年合计新增保费收入约6063亿元，如果按每年新增保费的30%用于投资A股来测算，预计2025年将带来增量资金约1800亿元。

　　公募基金方面，从2024年年报来看，公募基金中A股持仓规模约5.9万亿元，按公募基金持有A股股票未来三年每年至少增长10%来测算，2025年增量资金约5900亿元，预计主要通过ETF流入市场。

　　社保基金方面，截至2024年底，我国基本养老保险基金投资运营规模已达到2.3万亿元，如果股票投资比例提高一个百分点，增量资金约230亿元。截至2023年末，全国社会保障基金资产总额3万亿元，如果股票投资比例提高一个百分点，增量资金约300亿元，两者合计约530亿元。

　　此外，吴照银对上市公司分红带来的增量资金也进行了测算。2024年上市公司全年分红2.4万亿元。上市公司的分红如果分配到大股东手上，一般会流出资本市场，但是如果分配到散户投资者和金融机构账户上，通常会继续留在二级市场，成为二级市场重要的增量资金。从整个市场来看，流通市值一般占了总市值的80%，自由流通市值占了流通市值的55%左右，即自由流通市值约占总市值的44%左右。大致可以以40%比例来计算上市公司分红留存在二级市场的资金量，因此2024年分红留存二级市场资金大约为1万亿元。

　　“合计来看，险资、公募基金、社保基金、上市公司分红这几类中长期资金2025年理论上可带来增量资金约18230亿元，增量资金规模较为可观，A股资金面将得到极大改善。”吴照银认为。

　　此外，民生证券非银金融团队分析，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平，有望提升长期资金入市规模。

　　中信证券非银金融该团队则指出，此次改革在新股发行、定向增发以及举牌等领域，全面拉平银行理财、保险资金与公募基金的待遇。各类机构资金在战略投资者以及IPO定增大股东身份下，将保持较长的持有期限并受到较为严格的减持约束，多渠道保证入市资金的中长期属性。

　　同时，“在当前40家金融机构和超300家上市公司的基础上，进一步扩展互换便利和再贷款业务覆盖规模。随着市场机构的广泛参与，在当前已落地1050亿互换便利和600亿再贷款的基础上，预期首批互换便利及再贷款资金的8000亿额度有望得到充分运用。”该团队提到。

　　导向二：不断疏通保险、银行理财等中长期资金入市的卡点堵点，推动“长钱长投”。

　　广发证券非银金融团队指出，中长期资金入市的堵点主要有三点：第一，股价波动为市场常态，但业绩考核周期过短；第二，资本市场投资生态有待完善以吸引“长钱长投”；第三，保险公司面临偿付能力等监管压力。

　　《方案》明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制考核，以及引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策等要求。“此举对疏通前两个卡点堵点具有重要意义。针对第三点，近年来监管部门通过下调权益风险因子等举措进行了有益探索，预计未来仍有政策优化空间。”该团队谈道。

　　万联证券首席策略分析师宫慧菁分析，《方案》通过引导机构增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例、调整机构业绩考核机制、逐步扩大参与机构范围与资金规模等举措，强化资金“长钱长投”理念；同时鼓励机构发挥专业投资优势，开展差异化投资。

　　宫慧菁表示，“上述举措降低了对险资等机构持仓市值波动的考核限制，将提高资金对市值波动的容忍度，促进资本市场稳定。中长线资金权益配置比例加大将助力市场信心修复。”

　　导向三：提高权益类基金的规模和占比，提高投资者获得感。

　　《方案》要求强化分类监管评价约束，引导督促公募基金稳步提高权益类基金的规模和占比。牢固树立投资者为本的发展理念，提升投资者获得感。同时，完善私募基金投资运作规则、拓展投资策略及基金产品类型。

　　由此，宫慧菁认为，《方案》发布后将对权益型基金市场产生积极影响，以跟踪指数投资为主的ETF基金产品供给将更为丰富，资金入市步伐将加快，被动产品将更受市场关注。未来指数基金市场规模有望逐步扩大。

　　“对上市公司而言，权益类基金可以为企业提供稳定的融资渠道，支持企业发展和创新，从而推动经济结构优化，助力发展新质生产力。”宫慧菁指出。

　　导向四：构建适合长线资金入市的环境，提升市场稳定性。

　　宫慧菁谈道，《方案》允许机构投资者以战投身份参与上市公司定增，能更充分利用耐心资本的长期性与稳定性，在推动企业长期价值提升的同时，完善“长钱长投”的制度环境，强化长期资金属性与稳定性，同时提升市场稳定性和抗风险能力，降低市场波动。同时，这一举措也能为上市公司提供更加稳定的资金来源，有望持续助力企业发展。

　　宫慧菁认为，通过优化市场机制，提高市场效率，增强投资者信心，从而吸引更多中长期资金进入资本市场，促进资本市场的健康发展。

　　中信证券非银金融团队则指出，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，有利于险资更好实现资产负债匹配，满足客户现金回报需求。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用和进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模，有利于市场稳定，提升险资、社保、年金的长期持股意愿。 

　　三大信号

　　信号一：A股资金面有望逐步改善，市场稳定性提升。

　　中金公司非银金融团队认为，《方案》有利于进一步促进中长期资金入市，改善A股资金面、提振市场情绪，同时有助于推动资本市场平稳运行、提升市场定价效率、打造健康高质量发展的资本市场生态。

　　华福证券策略团队亦指出，《方案》的出台，将有利于重构A股生态，建立起更加稳健可靠的A股资金池，进一步平抑市场波动，引领市场投资方向，助力A股实现稳健持久的可持续发展。

　　“从战略意义来看，中长期资金是资本市场平稳运行和健康发展的基础。中长期资金是市场的‘压舱石’，有助于稳定市场信心，在市场动荡时期也能够发挥‘稳定器’的关键作用。此外也有助于树立市场的价值投资理念，也是新质生产力发展的助推器。”西部证券策略研究团队谈道。

　　信号二：险资权益配置的占比有望逐步增加，并增持低估值、高分红、低波动权益资产。

　　民生证券非银金融团队指出，当前险资在权益投资端主要的痛点和难点在于新会计准则下带来的当期利润波动、偿付能力充足率对于权益投资上限的约束和考核制度周期等，《方案》体现了高层对于推动中长期资金的决心和信心。

　　该团队认为，支持方案后续有望进一步针对险资实操中的问题进行调整和完善，险资权益配置的占比有望逐步增加。当前利率下行背景下，加大权益投资比例和稳定性，有助于险企应对潜在利差损风险，有望更好发挥长期资金和耐心资本属性，从而有助于做好资产负债匹配。

　　在中金公司非银金融团队看来，《方案》对于国有保险公司考核方式的修正将有助于险资从更长周期视角制定投资决策，同时其他配套措施有助于优化资本市场生态，改善险资长期投资回报，长期角度来看有助于险资更好地发挥其长期资金属性。

　　“但也需注意，就寿险公司而言，其‘长债短投、高杠杆’的商业模式所蕴含的利率风险、市场风险对其资产负债匹配程度有较高要求，资产负债匹配程度将影响到公司在面对金融市场波动时真实的财务、经营稳定性，如何管理好相应风险还需进一步摸索研究。”该团队分析。

　　其认为，在这一约束下险资可能会倾向于增持低估值、高分红、低波动的权益资产。

　　信号三：配套政策或将持续出台。

　　国泰君安非银金融团队预计，推动保险、社保及基本养老金以及企（职）业年金等中长期机构资金入市的政策仍将持续出台和落地，为资本市场带来增量。

　　包括《方案》提及的第二批保险资金长期股票投资试点；进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模并细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制；以及加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见并逐步扩大企业年金覆盖范围。